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旅游酒店消费趋势决定长期空间政经形势造就

2020-08-05 22:43:57来源:励志吧0次阅读

旅游酒店:消费趋势决定长期空间 政经形势造就短期波动

2018-07-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:


本篇报告是出境游行业深度研究的第一篇,在这一部分的我们构建了行业自上而下的研究框架,从宏观角度解释了长周期和短周期的逻辑,并从微观角度对产业链上中下游进行了详细的分析:


收入水平形成增长基础,政经形势造成短期冲击,汇率影响消费选择。从长期看,出境游作为可选非必需消费,其增速滞后于人均GDP增速呈现同向波动。在现有人均可支配收入水平下,我国出境渗透率还处于相对低位,未来仍有翻倍空间。从短期来看,出境游增速出现脱离周期的剧烈波动时,多受双边政治局势、自然灾害和重大疫情的影响,政经形势的影响快速而直接,当影响消化后,需求回补会使增速迅速完成反弹。在出境游成熟时期,汇率的影响逐渐显现,汇率持续上升或下降引发消费者对汇率预期的变化从而影响出行决策。


中游渠道陷入低毛利困境,集中度提升是打破经营瓶颈的关键。出境产业链相对复杂,上游资源端与下游消费端格局趋于稳定。市场开放后,中游渠道经历爆发式增长后,规模逐渐达到饱和,进入竞争红海。市场集中度较低削弱其议价能力,产品同质化与低壁垒使渠道端附加值低,陷入低毛利的经营困境。我们认为,市场供大于求是旅行社面临的核心问题,单纯提升跟团游渗透率难以解决旅行社定价弱势的地位,集中度的作用要大于渗透率,只有通过打败对手扩大市场份额才能在红海竞争中分得一杯羹。14年后,A股两大出境龙头营收增速以超越行业整体增速,行业集中度已经处于上升区间。


经营好转、利润率提升将有效改善出境服务商ROE水平。从个股来看,出境龙头上市时间较短,在行业利润压缩的大背景下净利率水平一直无法得到提升,资产负债率对定增、融资和并购发生波动,特殊时段ROE下降不具备持续性。随市占率提升,经营结构改善使利润率上行,ROE将进入上升区间。


投资建议:从行业角度,我们持续观测到出境航空数据保持恢复性增长,在整个暑期旺季阶段属于消费行业中景气细分,市场关注度会逐步提升。从经营角度,汇率对业绩影响有限,短期人民币波动已在股价上过度反应,其他非经营性风险也已充分释放。我们认为出境游在三季度属于高景气度的成长性行业,经营相关业务的公司将迎来底部回升的重要机会。


风险提示:棚改货币化放缓与经济压力可能导致三四线需求大幅收缩;全球政治经济体系的不稳定导致目的地资源的布局风险增加

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