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瑞泰科技002066水泥窯耐材帶來確定性

2019-11-09 01:54:36来源:励志吧0次阅读

瑞泰科技(002066):水泥窑耐材带来确定性的高成长

公司已成功进入被曾外资掌控的大型水泥窑耐材市场,并已是国内屈指可数的整窑配套商,今年水泥窑业务收入占比预计近半,实现了业务的顺利转型

我们认为,水泥窑用耐材存量市场空间远大于玻璃窑用耐材,且今明两年新增水泥产能规模依然较大,对耐材需求强劲,将保障公司未来两年水泥窑用耐材业务的快速成长目前公司市场份额尚不足3%,成长空间巨大

普通浮法玻璃市场的景气下滑促使玻璃企业向高端发展,全氧燃烧熔窑比例提升令公司熔铸氧化铝合同饱满,预计今年全年销量可达到3500—4000吨(年初市场预期在2000吨左右)熔铸氧化铝产品毛利率约40%,高出熔铸锆刚玉产品近15个百分点,未来可抵御玻璃市场景气回落而引致的整体耐火材料需求量(主要是熔铸锆刚玉产品)的减少

今年受原材料锆英砂价格暴涨的影响,公司出现“增收不增利”我们认为2012—2013年,“增收”的因素——水泥窑耐材业务的高增长仍然可维持;而“不增利”的因素——玻璃窑用熔铸锆刚玉之主要原材料锆英砂的涨价或已然逆转

预计公司2011年EPS为0.61元中性假设下,预计公司2012年水泥窑用耐材销量同比增长75%我们认为2012年业绩的不确定性主要来自玻璃窑耐材业务,核心变量为熔铸锆刚玉产品毛利率和熔铸耐材整体的销量

中性预期下,熔铸锆刚玉产品毛利率回落至24%,而熔铸耐材销量零增长,对应2012年公司EPS为1.00元,同比增长63%

中性假设下,目前股价对应2012年动态PE分别为12.89倍;悲观假设下,2012年EPS为0.84元,动态PE为15.38倍考虑到公司未来两年业绩的成长性较好,并且有较高的安全边际,对比可比上市公司估值,我们认为目前估值仍偏低,维持“买入”评级

风险提示:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨

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